申万宏源策略:小微盘风格持续性怎么看?
2024-05-31 【 字体:大 中 小 】
一、小微盘占优的方法论:基本面看小企业长大的概率,流动性看M1-M2剪刀差和利率水平,投资时钟定位看过热期投资小盘占优。从投资者结构角度,私募和量化相对力量占优的阶段,小盘风格占优。2024年分母端支持小盘风格占优,但基本面仍缺乏有效支撑。小盘风格会反复有行情,但需要回避基本面验证期,在赔率降低后需关注政策变化的影响。
短期,超跌反弹演绎趋于充分后,春季躁动行情延续。小盘成长风格引领A股赚钱效应扩散。小微盘风格的持续性怎么看?我们从风格研究的方法论出发进行讨论。我们讨论风格问题,主要从三方面入手:1. 基本面(相对业绩趋势),2. 流动性环境,3. 投资者结构。
对于小盘风格而言:1. 关键的基本面指标是“小企业长大速度”(小盘股收入占比的边际变化),该指标向上的大波段,通常对应小盘股大波段跑赢市场。从大类资产配置角度,过热期投资是小市值确定跑赢的窗口。2020年以来,小企业长大速度总体处于0值附近,小微企业总体的营收成长性相对大企业并未体现出优势。TMT行业的小企业长大速度均处于零值以下。现阶段,小微盘风格的基本面支撑并不强,特别是小盘成长风格、主题性机会的基本面支撑偏弱。
2. 流动性层面,小微盘风格相对收益与中国10年期国债收益率总体负相关。2024年资产荒背景下,无风险利率下行,既有利于高股息资产重估,也有利于小微盘风格借主题催化演绎行情。
3.投资者相对力量变化影响风格,对小微盘而言,关键定价资金的交易性资金和量化资金,这里我们用融资存量规模占A股流通市值的比例,来度量这类资金的影响力,2022年以来,交易性资金的市场影响提升,总体对应小微盘跑赢相对收益。但现阶段,量化资金受到监管高度关注。
总体而言,2024年分母端环境对小盘风格有利,但基本面支撑依然偏弱,小企业长大速度可能仍处于相对低位,同时后续资金供需层面的政策变化可能较多。2024年小微盘投资机会还会反复发酵,但需要择时基本面验证重要性弱,有新主题线索发酵的阶段。政策变化的可能性是客观的,在赚钱效应已明显发酵、赔率下降时,需要更多考虑风险因素。
二、轮涨普涨的超跌反弹告一段落,小盘成长领涨的春季躁动延续。行情演绎到了现在这个阶段,需关注两个日历效应:1. 政策效果向上弹性不足是共识,交易政策催化“买预期,卖兑现”的模式大概率不变。2. 2月是春季行情最容易发酵的窗口,而4月是A股最价值的窗口。春季躁动行情,终会迎来验证期。
我们2月24日发布的一周回顾与展望报告《短期行情是超跌反弹与春季躁动的结合》中讨论了,轮涨普涨的超跌反弹行进尾声,后续的重点是春季躁动行情的演绎。本周,以小盘成长风格为领涨主线,春季躁动行情延续。
行情演绎到现在这个阶段,我们提示,短期有两个日历效应值得关注:1. 在市场对中国经济向上弹性不足有普遍认知的情况下,市场交易政策预期可能仍是“买预期,卖兑现”的,政策关键催化落地后,市场想要行情延续,可能需要看到政策效果的有效验证。
2. 2月是历史上春季行情最容易发酵的时间窗口。各种主题行情、小盘股活跃、不可证伪的经济乐观预期都容易在2月发酵。而4月是A股最价值的窗口,基于年报A股一季报和3月经济数据验证,寻找景气可外推的结构主线将是市场主要矛盾。
三、春季躁动窗口,小盘成长主题活跃,AI算力、AI应用、机器人等有新催化的方向已兑现了显著的赚钱效应。中期展望我们依然提示,高股息作为底仓配置正在形成共识,继续聚焦稳态高股息 + 挖掘动态高股息。小盘成长后续行情依赖于进一步催化,特别是4月后可能需要国内政策与产业验证配合,行情才能持续。
春季躁动窗口,海外有AI和机器人产业链的强催化,国内有新质生产力发展,大规模设备更新和消费品以旧换新的政策乐观预期。短期以AI算力、AI应用、机器人,设备更新改造为主线,主题投资活跃,小盘成长活跃。从赚钱效应扩散情况看,短期市场活跃度可能还有一定持续性。小微盘本身的赚钱效应扩散也还有空间。
讨论中期行情结构主线,有利于小微盘行情演绎的分母端环境,同样有利于高股息。我们继续提示强调公司治理和股东回报正在成为一种思潮,这在景气趋势相对乏善可陈的环境中,可能成为投资者做底仓配置的方向。我们依然提示稳态高股息(电力、煤炭、铁路公路、运营商;消费品中也有稳态高股息,纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(先进制造)是更好的方向。
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